事件：三只松鼠發布2023年度業績預告，公司2023年實現歸母凈利潤2-2.2億元，同比增長54.97%- 70.47%；扣非歸母凈利潤1-1.1億元，同比增長146.9%-171.59%。其中單四季度實現歸母凈利潤0.3-0.5億元，同比變動-14.58%至+41.67%；扣非歸母凈利潤0.14-0.24億元，同比增長21.56%-105.82%。利潤表現符合市場預期。

把握年貨節機會，全渠道持續發力。年節將至，今年休閑食品公司主要備貨階段集中在1月，在去年春節錯期低基數背景下，禮盒產品收入較高的休閑食品公司年初有望獲得較高同比增長。堅果產品貨值相對較高，禮贈屬性較強，禮盒裝產品為重要品規。三只松鼠以堅果產品為主，年貨節為公司重要動銷節點。受益于“高端性價比”戰略的推進，公司堅果心智禮盒及系列產品動銷良好，全渠道收入穩健增長。截至2024年1月15日，公司2024年貨節銷售時間進程達三分之二，全渠道銷售額已超過去年年貨節全周期銷售總額。隨著改革調整的逐步落地，公司利潤端回歸正向盈利，且盈利水平穩步修復，23Q4歸母凈利潤環比提升89.72%-214.65%。

分銷渠道暫停新訂單，抖音渠道表現亮眼。1月10日公司發布告知函通知，因線下分銷渠道禮盒/禮包類產品動銷超預期，分銷全系列標品禮盒/禮包類產品已全線售罄，公司停止新增訂單供應。此次暫停訂單主要系公司在不同渠道春節備貨節奏有所差異，線下分銷渠道啟動較早，后續優先保證線上2C端產品供應。2023年公司調整運營策略，線上渠道運營模式從過往店鋪為中心的流量運營方式轉向打造優質單品的模式，同時加強電商新流量的投入力度，打造“抖音+n”的線上布局。年貨節期間抖音渠道表現亮眼，1月6日-11日期間，三只松鼠在抖音渠道銷售額已超2億元，提前達成公司目標；截至12日抖音平臺GMV已達3.1億元。“單品打造+客群運營+中腰部達播”的方式助力公司跑通短視頻電商平臺：1月6日-12日期間三只松鼠達播總GMV達2.1億元，其中賈乃亮官宣代言后首個專場總銷售額超1.1億元，破抖音食品行業單日品牌專場記錄。歡悅款堅果禮銷售額超5282萬，破品牌單場單鏈接銷售額記錄。自播銷售額同比增長70%，抖音商城三只松鼠官方旗艦店GMV同比增長500%。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢復。上調2023-2025年歸母凈利潤至2.07/2.88/3.58億元（較前次分別上調6.89%/2.01%/1.92%），對應EPS分別為0.52/0.72/0.89元，當前股價對應PE分別為38X/27X/22X，公司戰略布局利好長期發展，維持“增持”評級。

風險提示：流量入口增加，獲客成本增加超預期，線下業務拓展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)

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