事件：2024.1.12，公司發(fā)布2023年度擬計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備以及業(yè)績預(yù)虧公告，初步減值測試公司2023年度擬計(jì)提的存貨跌價準(zhǔn)備10億元~12億元，預(yù)計(jì)導(dǎo)致歸母凈利潤減少8.5億元~10.2億元，2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)計(jì)為-2億至-1億元。

此次預(yù)計(jì)減值充分，估值壓制因素解除、風(fēng)險(xiǎn)基本出清。受需求下滑、競爭加劇的影響，2023年Q4以來肝素產(chǎn)品已呈量價齊跌態(tài)勢，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10、11月肝素出口平均價格同比大幅下降約45.1/33.3%。受上述市場頻繁降價、訂單不穩(wěn)定、及需求降低等因素的影響，導(dǎo)致公司部分庫存產(chǎn)品及原材料的可變現(xiàn)凈值低于賬面價值。2023年末，公司存貨賬面余額為54.39億元，其中2023年末庫存結(jié)構(gòu)包括原材料14.31億元（占比約26.31%）、庫存商品35.11億元（占比約64.55%）、在產(chǎn)品4.82億元（占比約8.86%），剩下為發(fā)出商品以及在途物資。公司原材料主要系肝素粗品，庫存商品主要為標(biāo)準(zhǔn)肝素原料和肝素類制劑。本次預(yù)告計(jì)提跌價準(zhǔn)備金額已覆蓋公司存貨賬面余額的18-22%，我們認(rèn)為減值較為充分，風(fēng)險(xiǎn)基本出清。另外，此次存貨跌價計(jì)提后公司整體庫存成本壓力減輕并產(chǎn)生成本競爭優(yōu)勢，未來肝素原料藥及制劑國際化拓展將更有靈活性。

長期邏輯：原料藥占比下降整體周期擾動減少+國內(nèi)制劑集采出清+海外制劑大單品上市業(yè)績快速兌現(xiàn)。1）截止23Q3，公司原料藥業(yè)務(wù)收入在公司總營收中占比已減少至21.82%，因原料藥量價波動導(dǎo)致的公司業(yè)績周期性擾動減少，后續(xù)對公司整體業(yè)績增速影響有限。2）國內(nèi)制劑大單品依諾肝素鈉、那曲肝素鈣已經(jīng)集采落地，未來將保持穩(wěn)定增長。3）海外制劑業(yè)務(wù)將由規(guī)范市場向非規(guī)市場、肝素制劑向非肝素制劑拓展。其中美國市場依諾肝素制劑未來將達(dá)到穩(wěn)態(tài)，非肝素制劑將保持持續(xù)進(jìn)取狀態(tài)并貢獻(xiàn)較大利潤增量，大單品如白蛋白紫杉醇、利拉魯肽、格拉替雷等有望年內(nèi)上市。非美國市場有望在肝素制劑替代以及原料藥供應(yīng)等方面持續(xù)發(fā)力，用依諾肝素制劑逐步打開銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，為未來非肝素制劑上市做好充分鋪墊。

投資建議：公司已成長為集肝素原料藥、無菌注射劑出口以及CDMO業(yè)務(wù)為一體的綜合醫(yī)藥企業(yè)，作為國內(nèi)藥企海外制劑出口的優(yōu)秀平臺企業(yè)，長期增長前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為-1.32/11.86/15.52億元，同比增長-112.13%、996.19%、30.90%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為-/19/14倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格上漲影響產(chǎn)品毛利率的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)

每日經(jīng)濟(jì)新聞